陆磊:作为制度的探索和创新,科创板关键内容是容错机制

  第一财经 李策:科创板的相关制度规则体系正紧锣密鼓推出。中央深改委曾指出,要稳步试点注册制,统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度,这些都是当前证券市场深化改革的重要方面。在您看来,如何以科创板的创新引领中国证券市场深化改革?

  陆磊:从研究的角度观察,科创板是一种重要的制度设计,其中非常关键的内容是容错机制。这是因为,创新就有可能探索不同的技术路线,成败都有可能,都遵从某种概率。因此,要坚持投资者适当性——由于投资者有不同的风险偏好,也就必然存在不同的风险承受力。过去一段时间,金融市场上存在的刚性兑付和期限错配,在一定程度上反映了市场的制度设计没有完全按照投资者适当性以匹配合适的金融产品和服务,因此会体现为金融市场的整体性资源错配。在科技创新中,固然要坚持创新者获得应有的金融资源支持,但更重要的是要让市场自发培育并壮大具有风险承受力的投资者群体——可以是专业性机构,也可以是自然人。

  第一财经 李策:也就是说实行科创板并试点注册制是对我们资本市场种种缺陷的一种补充?

  陆磊:我们需要探索和完善。中国发展资本市场还是一个小学生,还有很长的路要走,包括制度的完善,特别是投资者保护机制的完善。非常重要的一条是信息披露的完整性准确性。所谓投资者保护并不是限制企业融资,而是使投融资双方都应该清楚产品和工具的收益与风险,一旦信息扭曲,必然欺诈横行。信息的非对称性是金融市场的永恒命题,特别涉及到跨期交易,要对未来作判断,对机构和金融中介都是一种考验。

  第一财经 李策:是的,行政干预不能太多,但又要有效的信息披露,还要有序的监管。

  陆磊:监管和游戏规则的目标是让各方都觉得公平,公平的本意是权责对称。市场要达到均衡状态,参与各方在获得权利的同时都应该承担相应的责任。在机制上,市场的一个重大功能是优胜劣汰,只有各方都明白自身的权利责任,市场就能出清。在较高的道德风险下,比如负赢不负亏、僵尸企业无法有序退出,则资源错配就不可避免。

本文来源: 第一财经 文章作者: 李策
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