艾经纬:科创板与注册制:一级市场新动能

  本文节选自母基金周刊2019年3月11日《一级市场大变局:退出堰塞湖与科创板新动能》
 

       市场的钟摆永不停息,人心也在摆动不停。

  但就在2018年11月,随着要设立科创板的一声号令,一级市场的转机其实已经开始了,虽然绝大多数人处于半信半疑中。这也难怪,毕竟2012年的国际板、2015年的战略新兴板和科创板、2018年的独角兽和CDR都最终落花有意流水无情,更有2013年起大跃进的新三板现在成了一个大写的尴尬。

  但是从2019年1月30日科创板征求意见稿的出台,再到3月1日凌晨细则发布,如此的高效率让市场心潮澎湃了。

  如果科创板能在2019年顺利落地并假以二级市场的财富效应之手推动,那么一级市场将很大程度上摆脱2018年式的窘境,甚至会是颠覆性的。可以说,科创板与所并行的注册制是2019年一级市场最重要的新动能。
 

  科创板与注册制:一级市场新动能

  经历过市场几番轮回,对未来会更乐观些,对于一级市场的堰塞湖现状,科创板和注册制会是一个根本性的制度设计,虽然我们并不清楚顶层设计时是否考虑到了一级市场的需求。

  虽然目前科创板只是细则发布,但是从进展来看已经属于非常迅速了,初步从细则来看,在创新上有很多的突破,而且这次不仅仅是推出科创板,更有注册制同步推出。可以说,科创板+注册制对一级市场是双倍效应。

  为什么这么讲?

  一.科创板候选的上市标的主要集中在科技新兴行业。征求意见稿出炉后,一些人工智能、新能源汽车以及生物医药等领域佼佼者已被视为科创板首批上市企业,虽然交易所最近否认没有首批之说。

  但不管如何,作为目前一级市场投资最多的科技新兴公司未来是科创板的主力军。因而,对于PE/VC来说,更多的项目能够得以退出,实现募投管退链条的闭环。
 

  二.灵活的财务标准加大一级市场的退出。一直以来,A股市场中IPO对净利润的要求很高,默认的是“报告期最近一年净利润不低于3000万”,而在审核更严的2018年,净利润这个指标变成5000万,甚至是8000万元。

  虽然,发行部门否认存在上述所谓的门槛。但从过会率来看,利润越高过会率越高是不争的事实。结果就是亏损企业无法上市,导致京东、美团之类的互联网新兴企业都在海外上市。

  目前科创板采用5套财务标准,在净利润、营收、研发支出、现金流等指标方面灵活运用,这能很多目前还不盈利的公司上市,解决了目前科技新兴行业的痛点。对于一级市场来说,无疑能加大项目的退出,促进募投管退链条的闭环。
 

  三.注册制加快一级市场的退出。根据科创板的细则,注册制让短期无法盈利的企业缩短上市时间,加快募投管退的循环,从而使真正的风险投资回归本质。对于投资机构来说,多了一条快速退出通道,不必一定到海外上市。
 

  四.灵活的财务标准让一二市场定价更市场化。按照现行灵活的5套财务标准,科创板定价上市盈率不再是简单23倍为上限。

  机构投资者对初创企业的估值,将会综合参考行业发展空间、行业地位、市场规模、研发投入等多维度指标来定价,然后交由二级市场来博弈,最终能很快传导到一级市场,从而指导一级市场的估值和定价,让一级市场变得更有效。
 

  五.二级市场的流动性是推动一级市场的关键。虽是最后但也是很重要的,尤其是从二级市场角度出发来看的。

  在上述IPO部分,笔者提到证监会的发审委以及二级市场的表现在决定着一级市场,那么注册制前提下,二级市场的表现决定着一级市场,不仅是估值,更重要是流动性。

  而目前科创板采用的开户门槛是50万资金和24个月的证券交易经验,市场上有着300万以上的合格投资者,因此流动性上不再会是问题。虽说科创板二级市场上投机炒作难免,但这既是市场成熟的必经之路,也在助推着一级市场更快的形成良性循环。

  其实,除了上述这五点,科创板和注册制对一级市场的影响还有很多,譬如允许同股不同权企业上市、最严退市规定等,这些开创了国内资本市场政策先河的规则,都在推动着一级市场。

  总而言之,从打通一二级市场的角度来看,科创板与注册制是2019年一级市场的最大看点,也是最重要的新动能!

本文来源: 母基金周刊 文章作者: 艾经纬
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