爱科创·夏宇:深度解读科创板的意义

  
        犹如投向金融改革湖水中的一颗巨石,科创板一石激起千层浪,爱科创Aikc.com首席分析师夏宇先生将从国际竞争、国家战略、金融改革和金融监管、科技及科技企业的发展、投资者、社会以及民众等多个维度全面解读科创板的意义.

 

  2018年11月5日,中国国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲中宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

  3月1日,证监会发布了“两套办法,六大规则”的基础制度与业务规则体系,科创板就此落地,开启了中国金融改革步入深水区的关键一步。

  科创板的神速推出,无论是从“国家最顶层”提出并推动的角度来看,还是从规则落地之快,相关部门重视程度之高来说,这都将是中国金融改革进程中非常重要的一步和关键节点。

  “此项改革对于支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革和加快上海国际金融中心建设具有重要战略意义。--光明日报”

  科创板推出的意义绝不仅限于上述的几个方面,它是投入中国金融领域的一颗巨石,从金融领域,科创领域向外扩散,甚至可以夸张一些地说,它将从方方面面影响到中国社会,甚至重塑中国社会。本文将从不同的角度来解读科创板推出的意义。
 

  
 

  对国际竞争的意义
 

  1. 金融业作为高端服务业,其金融市场结构完善程度、成长发展能力、产业支撑情况、服务水平和国家环境等直接影响到一个经济中心在国际上的竞争力。上海作为中国的经济中心,其在国际金融中心竞争力的排名中,近些年虽然已经可以同如新加坡,巴黎、法兰克福、苏黎世、法兰克福等传统的国际金融中心一争高下,但是一直无法取得突破,其竞争力与东京、香港、纽约和伦敦一直保持着相当的差距。

  造成这种情况的原因中很重要一点便是中国资本市场,特别是金融活动最为活跃的二级市场的市场化程度较低,无论股票的上市规则、发行定价、交易规则、退市规则,还是中国二级市场的参与者构成,上市公司的经营管理和信息披露都与其它几个处于领先地位的国际金融中心的二级市场有着不小的差距,无法同国际接轨。

  与传统的板块相比,科创板在注册制、发行定价,交易规则,退市规则,信息披露,参与者构成等方面都有着不小的改革。这些改革举措使科创板的市场化程度显著提高,交易者结构明显好转,规则制度更贴近国际成功经验。科创板若能顺利运营,其成功经验必将的到推广,这无疑会增加上海作为国际金融中心的影响力。
 

  2.从美国资本市场的历史来看,科技产业的崛起是和资本市场的强大息息相关的。二十世纪初,美国投资银行在证券市场为美国钢铁业筹资后开始建立了强大的钢铁工业,而后美国的国防军工、汽车、造船业的崛起等基本是借助资本市场完成的。上世纪七十年代,美国资本市场及风险投资基金等投融资体系开始进入飞速发展期,成功对接了生物医药、通讯、电子信息、新材料等科技创新,正是这段时期的有效对接,使得美国成为了迄今无法撼动的唯一的超级大国。
 

  当前技术时代类似于20世纪的30年代和70年代,都是旧技术的周期末尾、新技术周期导入的前夕。一方面,科技企业的商业模式创新正在放缓,龙头的马太效应增强,简单模仿复制已知的商业模式变得越来越难;另一方面,新技术的基础创新、技术创新、硬件创新在加快,各大科技企业已经在硬科技和重资产上展开竞赛,在尖端未知领域的探索上,离不开自主研发能力和迭代创新能力。
 

  然而,以新一代信息技术、新材料、新能源为代表的新技术,其大多具有技术门槛高,研发周期长,资金投入量大,前期盈利能力差等特点,这样的企业很难得到以快速获得利润为目的资本的青睐。在这样的时代背景和市场背景下,科创板的推出,将有效地引导资本向科创企业倾斜,发挥资本的价值发现功能,使得那些属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科创企业获得资金支持,这有利于我国抢占未来的世界科技高地,增强我国的国际竞争力,实现民族的伟大复兴。
 

  

  对国家战略的意义
 

  创新驱动的核心问题——金融资本如何转化为技术资本?

  一项前沿技术或者新兴技术,从早期应用研究到商业化,通常都要经过四个阶段。在这四个阶段中,投资的主体会呈现出一个光谱形态:早期应用研发需要有“远见”的国家科技投入来支持,后期进入研发成果产品化阶段,就可以吸引“短视”的市场资本进入。

  如图所示,在基础应用研究和商业化中间,存在一个“资本动力缺失区”。长期以来,资本有寻找优质投资标的需求,科创企业又有资金的缺口,但是由于资本市场体制不够完善,让需求和供给不能有效对接,降低了资本的配置效率,也阻碍了科技创新的发展。

  只有在这个区域输入资本动力,才能形成强大的科创动力。我们把这个阶段的投资称为“技术资本”。如果在这个区域注入国家资本和市场资本的混合动力,中国的创新驱动战略就会进入加速阶段。
 

  当资本不断赋予科创企业发展动能,科创企业的发展又以投资利润回报给资本,刺激资本对科创企业的投资信心,这时一个有效的资本和技术的相互转化机制就形成了。
 

  实现市场机制下的国家创新战略推动
 

  科创板的设立,科创企业的定位,体现了以国家制度的方式将资本导向科创企业;注册制的实施,发行定价方式的改革,交易制度的改革,又体现了资本市场改革的市场化方向。“市场机制下的国家创新战略推动”我们可以参考借鉴美国的经验。
 

  要实现“市场机制下的国家创新战略推动”,一方面需要改革国家的科技投入方式,国家在应用技术领域的研发投入,要转型成为国家长期战略技术资本,再以技术资本的形式投入市场,让各方资本都参与进来,实现市场化运营;另一方面要让更多的政府引导/创投基金转变成为技术资本。
 

  建设技术资本大国
 

  从2015年的股灾,到后来持续走高的房价,表明中国社会上富余的资本并没有进入到创新领域,而是推升资产泡沫,带来产能过剩的“实冷虚热”现象,表明传统资本已无法为经济提供可持续的增长动力。
 

  科创板的战略意义就是要开启资本转型的时代,引导资本更多更早地参与到科技创新地进程中来,目标就是占领未来科技高地,把中国建设成技术资本大国。要把培育技术资本市场作为建造中国创新驱动动力引擎的一项战略工程。
 

  三

  对于金融改革和金融监管部门的意义

  金融改革
 

  目前,我国的各项改革工作相继步入深水区,政治领域的简政放权也已经释放了相当多的政策红利,经济领域供给侧改革进行得如火如荼,然而,金融领域却一直处于政策的“严格审批”和“严格监管”之下。这样的状况已经无法满足目前经济快速发展的需求,社会上对金融改革的呼声也日渐高涨,金融改革紧迫性相当高。
 

  但是,金融领域改革非常复杂,而且事关国家经济、金融安全,此前一直没有什么明显动作。金融界普遍认为,科创板的推出,便是我国在金融领域推出的重要且关键性的改革举措。注册制代替了核准制,科创企业“进场”更容易了;市场化的定价方式,上市后的股价也将更加趋于合理;建立了以严格的信息披露为主的监管机制,发行人的经营活动更加规范了;为投资者设立了2年的投资经验和50万元证券账户及资金账户的入市门槛,兼顾了流动性的同时也优化了投资者结构;前五个交易日不设涨跌幅限制,以后每天20%的涨跌幅限制的规定,一方面让股价在前五个交易日尽可能回归合理价值区间,另一方面,此后的交易日20%涨跌幅又能反映科创企业“高风险”带来的股价波动相较于A股市场波动更大的特点;更加明确和严格的退市制度,将使得科创板的优胜劣汰更趋于合理。
 

  监管部门
 

  科创板是新兴事物,上市主体是一批新经济企业,这也意味着监管难度加大,很显然,从前的“依法监管、从严监管、全面监管”无法适用于完全不同于其它板块的上市企业的“科创企业”,而且也不符合科创板作为金融领域改革“试验田”的期望。如何做好科创板的监管,守住风险防控底线,是需要思考解决的关键问题。
 

  科创板的监管规则在放权给市场的同时,对科创板的监管需秉承事前、事中、事后的全过程监管理念,以应对可能发生的风险问题。
 

  一是通过制度设计做好事前防控。设置投资者适当性门槛,压实中介机构责任,利用降低资金申报频率、完善融券机制等方式降低科创板上市初期过度炒作的概率;
 

  二是强化交易所一线监管,在事中监管方面下足功夫。明确科创板的异常交易标准和问询标准,在市场波动明显偏离企业价值时引导信息披露,加强上市公司信息披露与二级市场交易监管联动,如有必要可通过监管手段让市场恢复平稳;
 

  三是加强稽查执法为科创板运行做好事后保障。对于科创板运行过程中发现的市场操纵、内幕交易等线索,第一时间进行查处震慑违法违规者,通过加大行政处罚力度、加强与公安司法部门协作等方式加大资本市场违法违规打击力度,不断完善投资者司法保护机制保护中小投资者。
 

  经济发展
 

  目前中国经济正处在转型升级的关键期,传统的资源密集型,劳动力密集型,甚至许多传统的优势产业已经无法适应当前的“经济高质量发展”的要求,急需培育新的发展动能。
 

  以新一代信息技术,新材料、新能源为代表的“科创企业”能更好的适应当前的经济发展要求,符合国家的工业2025计划,符合未来的科技发展法向,并且展现出前所未有的活力。
 

  科创板的推出将为这些科创企业提供了全新的发展平台和发发展机遇。这也有助于目前的经济改革要求,真正践行科学技术是第一生产力,创新是驱动经济发展的第一动力,完成新老发展动能转换,实现经济的转型升级和高质量发展。
 

  由于科创企业特有的特点,其很难通过银行贷款的资格审批获得资金支持。科创板的推出改变了科创企业过去以银行贷款为主的间接融资模式,走出了融资难,融资贵的困境。金融机构和个人投资者直接参与科创板投资,提高了科创企业的融资效率,降低了融资成本,提高了资本的配置效率。
 

  

  对科技发展和科技企业发展的意义
 

  科技发展
 

  科创板的推出,直接将科技创新作为政策鼓励的目标,将会极大调动社会参与科技创新的积极性。科创企业在资本的加持下不断取得技术的突破和经营上的发展,这又势必加速我国整体科技水平的进步和提高。
 

  科创企业
 

  (一)部分符合条件的新三板上市公司将转向科创板

  新三板属于场外市场,在融资能力、流动性(2018年的换手率仅仅5.31%)以及市场关注度等方面与属于场内市场的科创板都不可同日而语。在科创板上市条件较创业板宽松的情况下,一批符合条件的,之前“够不着”创业板的新三板科技企业将放弃新三板转向科创板
 

  截至2019年3月7日,新三板上市公司达10419家。可以预见,未来将有符合条件的上市公司退市“奔向”科创板
 

  (二)科创板的推出有利于科创企业赢得资本青睐
 

  科创板的推出对于科技创新企业的意义不仅仅在于上市融资。从前科创企业再成长前期很难融资,即使成功获得投资,投资者的退出也相对困难。科创板相对宽松的多层次上市条件意味着科创企业上市更加容易,前期投入的资本退出也相对容易。这将鼓励种子基金、风投基金以及产业基金等在不同阶段介入科技创新企业的发展。
 

  (三)科创板将留住并吸引优秀科技企业回归A股
 

  目前在纳斯达克上市的中国企业已经具有一定的规模,其成熟的资本市场和宽松的上市条件是吸引中国企业出走海外的主要原因。事实上并不是这些出走海外的企业有意出走,包括现在成长为独角兽的科技企业当时放弃国内股票市场的高市盈率“出走”海外,国内上市条件中要求盈利是主要原因之一。科创板不要求盈利作为上市的硬性指标,并实行包容的分层上市标准,会吸引符合要求的原计划海外上市的科技企业回归A股。此外,科创板“同股不同权”的制度设计与海外接轨,保护创业者对企业的控制权,也会鼓励拟海外上市的科技企业回归A股。
 

  科创板的推出对于那些已经在海外上市的科技企业有望重回A股上市。上市条件的宽松化将鼓励符合条件的海外上市企业回归A股IPO。尤其是在科创板的上市条件中,海外上市的红筹企业被单列出来,意味着这些企业回归A股IPO有了明确的通道。
 

  

  科创板对投资者的意义
 

  VC/PE

  更多的投资机会和更完善的退出机制

  过去的情况是,虽然很多科创企业技术先进,产品市场广阔,本该是众多VC/PE青睐的对象,但是由于其技术门槛高,研发周期长,资金投入量大,前期盈利能力差等特点,即使获得了投资人的青睐,由于其周期相对较长,研发经营前景不确定等因素,科创企业或者盈利较多,或者被并购重组,否则VC/PE很难获得资本退出机会,让很多投资人对其望而却步。

  而科创板相对较低的上市标准,即符合科创板定位的科创企业同时企业估值和盈利/营收情况又满足《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第三章第二十二条中五条标准中的其中一条即可申请上市。这样,VC/PE可以选择更多的科创企业作为投资标的,不仅增加了投资科创企业的机会,又多了一条资本退出途径,势必使资本更加青睐处于初创期的科创企业。
 

  机遇始终与挑战并存
 

  然而,在科创板实施的背景下,对于VC行业是把双刃剑,行业格局将加速洗牌。具有科技产业完整投资理念、价值创造能力、长线资金支撑、产业背景团队的VC机构将在这一轮变更之中奠定新基石,并最终走向新高度。而同质化经营严重、无法掌控资源、不能进行资源重组的VC机构,将被市场快速沽清。
 

  公司金融投资机构
 

  科创板的推出,为投资机构提供了新的投资渠道和标的。科创企业作为未来科技的载体,尽管目前的研发风险和经营风险偏高,考验机构投资者的价值发现和应对市场风险的能力,但是其未来广阔的市场空间对投资机构来说,仍然具有相当的吸引力。
 

  为券商投行、经纪、大投资业务带来增量收入。经测算发现,科创板为投行业务带来的收入增量空间更大,承销保荐能力将决定券商受益程度。当前,券商承销保荐业务集中度不断提升,大型综合券商市占率排名靠前,过会率领先行业,项目储备资源丰富,受益可观。
 

  个人投资者
 

  “24个月的证券交易经验和证券账户及资金账户不低于人民币50万元”的投资门槛,将那些没有投资经验或资金规模又比较小的投资者拒之门外,
 

  这将很好地改变从前“行情来了跑步进场、配资进场甚至卖房进场”等不理性投资情况的出现,也能很好地防止小、散户一直被“割韭菜”的不利局面的出现,有利于保护个人投资者权益。对于那些经验不足或者资金不足又想参与到科创板的个人投资者,把资金交给更加专业的券商,购买科创板基金,或者交给其它科创板投资机构打理,这样做更能提高个人投资者盈利的概率。
 

  

  科创板对社会民众的意义
 

  普通民众

  除了直接参与到科创板投资获利,科创企业的研究和发展成果也将惠及广大的普通民众。比如即将商用的5G通信技术,在此技术上的工业物联网技术,将为广大的普通民众的生活提供极大的便利;生物医药技术的发展,如新型肿瘤靶向药的研发并临床应用,将为众多肿瘤患者带来福音,甚至挽救他们的生命;新能源、新材料,节能环保型科创企业的发展,将会为我们带来金山银山的同时,也能有效保护我们的绿水青山。
 

  中国社会

  1978年18户小岗村农民按下红手印,以“托孤”的形式立下生死状,签订“大包干”契约将土地承包到户,从此中国农村改革的大幕拉开。
 

  如今科创板的推出,其改革力度和社会重视程度远胜于40多年前小岗村的“大包干”,因此科创板从提出之日起便自带光环,承载了无数民众对于金融改革的期许。
 

  科创板带给中国社会地绝不仅仅是促进科技创新企业地发展,其金融改革“试验田”的角色定位,势必将其成功运营的经验扩散到金融的其它领域。科创板就像是一颗火种已经洒向了中国的金融市场,且待时日,其必定能熊熊燃烧,造成燎原之势。
 

参考文献:

  1)唐山金融控股集团股份有限公司 :串起“科创板+注册制”的那根时间线怎一个“快”字了得,2019年3月4日,欧阳晓红

  2)光明日报:推动设立科创板并试点注册制,2019年2月28日,宋岩

  3)新华·国际金融中心发展指出报告,2018年7月,中国经济信息社

  4)广发证券投教基地,科创板横空出世,今年上半年或见成效,2019年1月2日,文斌

  5)投中网,科创板是把双刃剑,加速VC行业的结构性洗牌,2019年3月6日,金宇航

  6)战略前沿技术,科创板的战略意义和亟待解决的问题,2018年12月23日,杨川

  7)刺客见闻,从三个监管到四个畏惧,监管理念变化会带来资本市场春天吗?2019年3月6日,王骥跃

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本文来源: 爱科创-科创板在线 文章作者: 夏宇
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